4月16日，北交所将对广西双英集团股份有限公司（下称“双英集团”）的上市进行审议。
这是近期上会项目中收入规模较大的公司。
双英集团主攻座椅、内外饰件等汽车配件，2025年收入已达到37.43亿元。
但与收入规模形成强烈反差的是同期双英集团归母净利润仅为1.3亿元。
主因在于汽车行业整体竞争激烈，配件供应商经常要“仰人鼻息”，利润空间倍受挤压。
行业特性导致双英集团的资金链一直高度紧绷，这甚至两度引发监管对于其现金流断裂风险的问询。
流动性压力的背景下，双英集团的资金还遭到实控人关联公司的占用，最后因后者无力还债不得不选择“以资抵债”，购入6套工业厂房以清理债务。
当时的评估价看似公允，但在地产环境剧变的当下周边同类资产的单价已出现“膝盖斩”。
这种将实控人手中流动性较差的资产塞入拟上市公司的行为，对于本就资金存在压力的双英集团无异是“雪上加霜”。
在上会前夕，双英集团的实控人新增承诺称已不存在对公司的资金占用。
这一纸承诺能否换得上市的门票，市场正在持续关注。
现金流断裂风险遭两度问询双英集团是近期北交所上会项目中为数不多坐拥数十亿元规模的公司。
以2025年37.43亿元收入来看，双英集团的规模在北交所上市公司中甚至可以跻身前10名。
具体来看，双英集团的收入主要源自汽车座椅。2023年至2025年分别为15.6亿元、17.6亿元、28.77亿元，占比在6-7成。
但座椅的毛利空间有限，近3年基本在14%-15%之间。
这导致双英集团的利润与收入之间出现了背离，2025年归母净利润为1.31亿元，在目前的北交所上市公司中甚至排不进前20名。
这也是汽车零部件行业地位决定的结果。
一方面，国内汽车零部件行业产品同质化严重，在下游车企面前议价能力有限；另一方面，汽车市场价格竞争日益激烈，整车厂商将降价的压力转嫁给了供应商，这在很大程度上挤压了座椅等零部件行业的整体盈利空间。
双英集团的特殊性还在于其对大客户有较强的依赖，这更是进一步削弱了议价权。
2025年，前五大客户上汽、吉利、长安、VinFast和比亚迪合计为双英集团贡献了30.87亿元的收入，占总收入的比例超过8成。
在大客户高度集中的业务格局下，双英集团不仅要在价格上做出妥协，在结算方式上也显得颇为被动。
由于主要客户倾向于使用票据结算，双英集团曾一度陷入经营活动现金流净额为负的窘境，2023年、2024年分别达到-0.76亿元、-2.33亿元。
如此结算方式给双英集团的资金带来一定的压力，其甚至一度不得不通过开具无真实交易背景的票据获取运营资金。
直至2025年销售规模的大幅扩大以及收到可终止确认的商业汇票增加后，双英集团的经营活动现金流才转为正值。
资金周转的重压不仅体现在现金流的波动上，更直观地反映在双英集团的债务表现方面。
截至2025年末，双英集团合并口径下的负债总额已达到27.18亿元，同期资产负债率达到76.87%。
但同期双英集团的货币资金仅为5.79亿元。
这引发监管层对双英集团流动性风险的担忧。
两轮问询中，北交所反复要求双英集团说明：“是否存在现金流断裂的风险。”
根据双英集团测算，若未来三年可以保持年均12.15%的收入增长速度，则其每年的流动资金缺口为1.32亿元、1.03亿元和1.18亿元，可通过持有的货币资金、经营活动现金积累、银行融资以及股权融资等方式填补。
不仅如此，双英集团的实控人杨英、罗德江还出具了《关于流动性支持承诺函》，承诺双英集团最近两季度经营活动现金流量净额持续为负，或月末非受限货币资金及在手银行承兑汇票金额合计低于0.8亿元，则其将提供融资担保等流动性支持。
不过杨英、罗德江自身也有一定的压力。
若此次双英集团上市未能成行，则可能会触发杨英、罗德江与温润新材等21名股东的对赌协议，履行回购等特殊权利的义务。
纸面公允？尽管双英集团自身面临着一定的资金压力，但对实控人关联公司颇为慷慨。
2018年至2020年，杨英、罗德江控制的双英实业因偿还银行贷款、支付工程建设款及补充流动资金之需，频繁向双英集团及其子公司拆借资金。
这一行为导致双英实业累计占用双英集团及其子公司本金达1.56亿元，形成了长期未能清理的非经营性资金占用。
此后由于双英实业的核心资产多为不动产，短期内难以变现归还欠款，双英集团最终选择了“以资抵债”方案。
双英实业设立双英技术作为抵债专属主体，以2023年7月31日为评估基准日，双英技术的总资产（主要为6套厂房）评估值为2.06亿元，主要为应付双英集团借款本息的总负债评估值为1.81亿元，净资产估值为0.25亿元。
最终，双英集团以0.25亿元的价格收购了净资产评估值相当的双英技术100%股权，实现了内部资产和负债的抵消。
从当时的评估价角度来说，这笔交易确实保持了一定的公允性。但从现在来看这其实是一笔“赔本”的买卖。
双英技术以资抵债的这6套厂房主要位于柳州市鱼峰区冠东路，总使用面积为5.92万平米。
按照当时第三方机构重庆坤元、重庆金地的评估，厂房的平均单价为3144.7元/平米、3130.67元/平米。
但当前价格已经大跳水。
信风注意到，如今同在柳州市鱼峰区的多个工业厂房挂牌单价甚至不足千元。例如柳州鱼峰区的一处3.4万平标准厂房，挂牌单价仅为970元/平米；同区域的2万平米厂房挂牌单价为500元/平米。
这意味着，如果按照当前区域内不足千元的市场挂牌单价估算，这6套厂房的实际市值较当初评估值已是大打折扣。
虽然程序上通过“以资抵债”实现了形式上的账面平衡，但实质上在汽车零部件行业利润微薄、自身负债率居高不下的背景下，这笔看似公允的“抵债”生意不仅未能为双英集团换回急需的现金流，反而留下了一批账面价值与市场真实价值背离的资产。
在此次上会前，杨英、罗德江新增承诺称目前不存在以任何形式占用或使用公司资金的行为，也未违规要求公司为本人及本人控制的其他企业的借款或其他债务提供担保，并指出因违反上述承诺而导致公司或其他股东的权益受到损害，其将依法承担相应的赔偿责任。
这份承诺能否获得监管层的认可，仍待观察。
图源：58同城
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